华泰证券:寻找新时代的证券新龙头

  证券行业,最熟悉的陌生人。产业研究迷失于长远空间和方向,股票投资胶着于短期利好与利空。诚然,发展之路道阻且长,但成长是螺旋式的、脉冲式的,向上方向是确定的。唯有跳出一朝一夕的盈利波动,放眼长周期、大格局,才能解惑产业发展和二级投资。其实,证券行业的改革发展已在路上。如若对改革发展的微澜之变看不见、看不懂、看不起,终将来不及乘上行业大发展的浪潮。本篇报告是证券行业系列研究的开篇破题之作。

  从总量看证券业发展纵深程度低,证券化率水平相当于美国1992年水平,总资产相当于美国1994年水平,总收入相当于美国1987年水平。成长性相当于1980-2000年成长期。从结构看证券业经营模式落后,收入结构单一。从格局看或将分化加剧,龙头券商或将崛起。从驱动因素看资产周转率和杠杆是ROE提升的潜在驱动力。差距彰显发展空间,增速说明成长势头,中国证券业青萍之末,正待风起。

  从内因挖掘成长原力。经济维度看,经济结构转型倒逼资本市场改革。市场维度看,资本市场建设撬动券商发展。制度维度看,制度完善蕴育业务成长土壤。政策维度看,监管环境边际改善引导行业向上。

  从坐享红利到稳中求变,转型升级正在路上。从牌照为王到资本为王,经营模式重资产化。从业务导向到客户导向,打造以客户为中心的金融生态链。从人力引擎到人力+科技双轮驱动,fintech驱动证券行业效能提升。道阻且长,行则将至,做则必成。证券行业的向上发展正在路上。

  预计中性环境下,到2022年行业将实现净利润翻倍。预计乐观、中性、悲观情况下证券行业2022年分别实现营业收入8920亿元、6792亿元和5122亿元,分别实现净利润3479亿元、2581亿元和1895亿元,较2017年水平分别提升186%、112%和56%。乐观、中性、悲观预计2022年行业ROE分别为13.5%、10.5%和8.5%。

  中国证券行业底部磨砺,正待风起,未来有望诞生有中国制度特色的、国际竞争优势的一流投资银行。在下一个行业周期中,资本、资质和改革将成为券商发展的核心竞争要素。资本实力决定其发展动能,资质水平决定其竞争壁垒,改革方向决定其成长空间,具备三维优势的券商将发展为行业标杆。按图索骥优选标的,推荐全业务链发展的行业龙头中信,条线业务特色凸显的大型券商广发、招商,及错位竞争特色化发展的东方、国元。

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